आरबीआई को ब्याज दर में बढ़ोतरी की उम्मीद है, लेकिन क्या यह मुद्रास्फीति को नियंत्रित करने का एक प्रभावी तरीका होगा?

श्रीराम ग्रुप के मुख्य अर्थशास्त्री अपूर्व जावड़ेकर द्वाराजब अक्टूबर की मौद्रिक नीति बैठक से दस दिन पहले प्रकाशित आरबीआई के बुलेटिन में “सीपीआई हेडलाइन मुद्रास्फीति में व्यापक-आधारित बढ़ोतरी” शीर्षक वाला एक चार्ट होता है, तो ब्याज दरों के लिए यात्रा की दिशा शायद ही कोई रहस्य है। और दर में बढ़ोतरी का मामला, कम से कम सतही तौर पर, सीधा है।अगस्त में उपभोक्ता मुद्रास्फीति बढ़कर 4.8% हो गई है, जो आरबीआई के 4% लक्ष्य से काफी ऊपर है, खाद्य कीमतों के 5.95% पर पहुंचने और ब्रेंट क्रूड के जुलाई के निचले स्तर 70 डॉलर प्रति बीबीएल से बढ़कर 105 डॉलर प्रति बीबीएल पर पहुंचने के कारण, जो यूएस-ईरान गतिरोध का प्रत्यक्ष परिणाम है। इन स्तरों पर क्रूड लगभग निश्चित रूप से आरबीआई के मुद्रास्फीति प्रक्षेपवक्र को बदल देता है और भोजन और ईंधन से परे मूल्य दबाव को बढ़ाने का जोखिम उठाता है: पहले से ही, सीपीआई बास्केट आइटम का 40% 4% से ऊपर ट्रैक कर रहा है, जो जुलाई में 32% से अधिक है। आरबीआई के स्वयं के सर्वेक्षणों के अनुसार, घरेलू मुद्रास्फीति की उम्मीदें फरवरी के बाद से लगातार बढ़ी हैं और आरबीआई समय पर कार्रवाई करके उन्हें नियंत्रित रखना चाहेगा।और वित्त वर्ष 27 की पहली तिमाही में मजबूत 7.8% जीडीपी प्रिंट, सितंबर के माध्यम से लचीले उच्च-आवृत्ति संकेतकों द्वारा समर्थित, आरबीआई को रिकवरी को रोकने के बारे में अनुचित चिंता के बिना मुद्रास्फीति को प्राथमिकता देने के लिए विकास बफर प्रदान करता है। अगस्त में वास्तविक ब्याज दरें 2.1% के पूर्व-कोविड औसत के मुकाबले केवल 0.4% तक सीमित होने के साथ, आरबीआई कृत्रिम रूप से सस्ते ऋण के अकुशल उछाल को बढ़ावा देने के जोखिम के बारे में भी चिंतित होगा, और सख्ती के लिए एक और तर्क जोड़ देगा।फिर भी बारीकी से जांच करने पर आक्रामक, लंबे समय तक दर वृद्धि चक्र का मामला काफी नाजुक है।आरंभ करने के लिए, मुद्रास्फीति प्रक्षेपवक्र, कम से कम अब तक, काफी हद तक आरबीआई के स्वयं के अनुमानित पथ पर नज़र रखता है। जब तक कच्चे तेल की कीमतें आरबीआई के आगे अपेक्षित मुद्रास्फीति प्रक्षेपवक्र को स्थिर रूप से रीसेट नहीं करतीं, तब तक बढ़ोतरी को उचित ठहराना मुश्किल है, क्योंकि आरबीआई ने स्वयं अगस्त के अनुमानों को मौजूदा स्तरों के अनुरूप प्रकाशित करते समय आवश्यक नहीं समझा था।इसके अलावा, शीर्ष दस योगदान देने वाली वस्तुएं अभी भी अगस्त की मुद्रास्फीति प्रिंट का लगभग 50% हिस्सा हैं, जो पिछले कुछ महीनों में देखी गई एकाग्रता के समान है, जिससे पता चलता है कि तेजी व्यापक-आधारित के बजाय आपूर्ति-संचालित और आइटम-विशिष्ट बनी हुई है।दूसरा, दरों में बढ़ोतरी विकास चालकों के लिए वास्तविक लागत वहन करती है जो सबसे ज्यादा मायने रखती है। पूंजीगत व्यय – भारत के हालिया जीडीपी प्रदर्शन के प्राथमिक इंजनों में से एक – अत्यधिक दर-संवेदनशील है, और लंबे समय तक चलने वाला सख्त चक्र कॉर्पोरेट निवेश योजनाओं को पटरी से उतारने का जोखिम रखता है, खासकर एमएसएमई क्षेत्र के भीतर। निर्यात, विकास का दूसरा स्तंभ, पहले से ही भारत की रूसी तेल खरीद से जुड़े संभावित 100% अमेरिकी टैरिफ के खतरे का सामना कर रहा है।तीसरा, भारत का घरेलू क्षेत्र दर वृद्धि के प्रति अत्यधिक संवेदनशील है: घरेलू ऋण सकल घरेलू उत्पाद के 36% पूर्व-कोविड से बढ़कर 45% हो गया है, और बैंकिंग प्रणाली बड़े पैमाने पर फिक्स्ड से फ्लोटिंग रेट ऋणों में स्थानांतरित हो गई है, दरों में बढ़ोतरी तेजी से और एक साथ नई क्रेडिट लागतों और मौजूदा ऋणों पर बढ़ती ईएमआई में संचारित होती है, जिससे डिस्पोजेबल आय में और कमी आती है, जब खाद्य और ईंधन मुद्रास्फीति पहले से ही ऐसा ही कर रही है।अंत में, वर्षा की कमी, जबकि वास्तविक 15% है, आशंका से कम मुद्रास्फीतिकारी साबित हो सकती है। बुआई पिछले वर्ष के स्तर से केवल 1.6% कम है, और भारतीय खाद्य निगम के पास सामान्य से अधिक चावल और गेहूं के बफर हैं जो इन प्रमुख खाद्य पदार्थों की कीमतों को सार्थक रूप से सुचारू कर सकते हैं।कम वर्षा से अधिक महत्वपूर्ण जोखिम विकास को है, न कि मुद्रास्फीति को: पिछले पंद्रह वर्षों में, गैर-घाटे वाले वर्षों में 4.6% फसल जीवीए वृद्धि हुई है, जबकि घाटे वाले वर्षों में 1.3% का संकुचन हुआ है। और गैर-कृषि श्रम बाजारों में विस्थापित कृषि श्रमिकों की बाढ़ आने से गैर-कृषि क्षेत्र के लिए भी कृषि क्षेत्र से परे मजदूरी और आय में काफी गिरावट आती है।एक महत्वपूर्ण नीतिगत प्रश्न यह है कि क्या आरबीआई को फेड, ईसीबी और बीओजे के जवाब में बढ़ोतरी करनी चाहिए? प्रचलित कथा यह मानती है कि ऐसा होना चाहिए, इस डर से कि दर अंतर कम होने से पूंजी का बहिर्वाह शुरू हो जाएगा और INR दबाव में आ जाएगा।हालाँकि, फेड-वृद्धि के कारण पदयात्रा का मामला कमज़ोर है, जैसा कि मैं आगे तर्क देता हूँ: भारत की नीति दरें पहले से ही एशिया में सबसे अधिक हैं; क्षेत्रीय समकक्ष थाईलैंड, मलेशिया और इंडोनेशिया ने अपनी हालिया बैठकों में दरों पर नियंत्रण रखा, जिससे भारत का सापेक्ष दर लाभ बरकरार रहा; $785 बिलियन का एफएक्स भंडार भारतीय रुपये की अस्थिरता को प्रबंधित करने की पर्याप्त क्षमता प्रदान करता है; और इंडोनेशिया की मई में अनिर्धारित बढ़ोतरी के बावजूद रुपया कमजोर हुआ, जबकि नकारात्मक दर अंतर के बावजूद मजबूत निर्यात वृद्धि के कारण रुपया लचीला रहा।यह पता चला है कि दरों में बढ़ोतरी वैश्विक जोखिम भावना में निहित मुद्रा दबाव के प्रबंधन के लिए एक अविश्वसनीय साधन है।इससे एमपीसी को दो सवालों का सामना करना पड़ रहा है जो बहस के केंद्र में हैं। सबसे पहले, क्या दरों में बढ़ोतरी सार्थक रूप से मुद्रास्फीति को नियंत्रित करती है जो मूल रूप से आपूर्ति-संचालित है – भोजन, ईंधन में?और दूसरा, यदि लंबे समय तक सख्ती का चक्र विकास के मामले में बनाए रखने के लिए बहुत महंगा है, तो 50-आधार-बिंदु की उथली बढ़ोतरी का अंतिम उद्देश्य क्या है – संकेत देने के इरादे से परे? किसी एक डेटा बिंदु से अधिक, इन सवालों के जवाब अक्टूबर के फैसले का मार्गदर्शन करने चाहिए।