रुपया किधर जा रहा है? भारतीय मुद्रा पिछले कई तिमाहियों से लगातार गिरावट में है। एक समय तो इसकी एक साल आगे की कीमत 100 अंक को भी पार कर गई थी, जिससे विशेषज्ञों और अर्थशास्त्रियों को आश्चर्य हुआ कि क्या रुपया अमेरिकी डॉलर के मुकाबले 100 अंक को पार कर जाएगा।उसके बाद से काफी बदल गया है। भारतीय रिजर्व बैंक (आरबीआई) ने विदेशी मुद्रा बाजार में हस्तक्षेप करने के लिए खुद को उपकरणों से लैस करने के लिए एक रिकॉर्ड विदेशी मुद्रा भंडार बनाने की दिशा में कदम उठाया है। एफसीएनआर (बी) जमा योजना ने अरबों डॉलर आकर्षित करने में मदद की, जिससे भारत विदेशी मुद्रा भंडार के मोर्चे पर एक आरामदायक स्थिति में आ गया।फिर भी निरंतर पूंजी बहिर्वाह, उच्च तेल की कीमतें, अमेरिका-ईरान युद्ध के मोर्चे पर अनिश्चितता और बढ़ती अमेरिकी बांड पैदावार ने मुद्रा पर दबाव बढ़ा दिया है, जिससे यह लगभग 97 के रिकॉर्ड निचले स्तर पर पहुंच गई है।हाल ही में, पिछले सप्ताह आरबीआई द्वारा उठाए गए कदमों के कारण रुपये में तेजी से वृद्धि हुई है। शुक्रवार को यह 96.61 पर बंद हुआ. तब से यह 1.36 रुपये या 1.41% बढ़कर 95.24 पर पहुंच गया है।एक विचार प्रक्रिया यह है कि आरबीआई को बाजार ताकतों को रुपये को अपना स्तर हासिल करने की इजाजत देनी चाहिए। दरअसल आईएमएफ ने हाल ही में कहा था कि भारत को विनिमय दर को शॉक अवशोषक के रूप में कार्य करने की अनुमति देनी चाहिए।दिलचस्प बात यह है कि आरबीआई गवर्नर संजय मल्होत्रा का मानना है कि रुपये का वास्तव में कम मूल्यांकन किया गया है।किसी मुद्रा को तब कम मूल्यांकित कहा जाता है जब वह अंतर्निहित आर्थिक बुनियादी सिद्धांतों के आधार पर विशेषज्ञों के अनुसार उसके उचित मूल्य से कमज़ोर होती है।हालाँकि, कम मूल्य वाली मुद्रा का मतलब यह नहीं है कि यह जल्द ही मजबूत हो जाएगी। पूंजी बहिर्प्रवाह, वैश्विक अनिश्चितता या अन्य बाजार दबावों के कारण मुद्रा लंबे समय तक कमजोर बनी रह सकती है।आरबीआई को क्या करना चाहिए? रुपये की दीर्घकालिक संभावनाओं के लिए उसके नवीनतम उपाय कितने प्रभावी होंगे? और, क्या रुपये का अवमूल्यन होने दिया जाना चाहिए?
आरबीआई के उपाय
पिछले हफ्ते, आरबीआई ने रुपये की गिरावट को बचाने के लिए एसबीआई रिसर्च ने जिसे बाज़ूका कहा है, उसका अनावरण किया।ये उपाय थे:आरबीआई ने तीन राज्य-संचालित ओएमसी के लिए प्रत्यक्ष डॉलर-आपूर्ति विंडो खोली, जो खुले हाजिर बाजार से प्रति माह लगभग 10-12 बिलियन डॉलर दूर स्थानांतरित कर रही थी।दैनिक सीआरआर रखरखाव को 99% तक बढ़ा दिया गया है और साथ ही सिस्टम में तरलता को मजबूत करने के लिए आरबीआई ने 25,000 करोड़ रुपये की ओएमओ बिक्री की घोषणा की है।आरबीआई ने रद्द किए गए रुपया डेरिवेटिव अनुबंधों की दोबारा बुकिंग पर रोक लगाकर विदेशी मुद्रा डेरिवेटिव नियमों को सख्त कर दिया हैइसने सभी अधिकृत डीलरों के लिए अंतर्निहित जोखिम के बिना एफएक्स डेरिवेटिव पोजीशन लेने की सीमा को $100 मिलियन से घटाकर $5 मिलियन कर दिया है।इसने डुप्लिकेट हेजिंग को रोकने के लिए दस्तावेज़ीकरण आवश्यकताओं को मजबूत किया है, और बड़े अनुबंधों के लिए एक विदेशी मुद्रा जोखिम रिजर्व पेश किया है।
आरबीआई की रुपया रक्षा: 4 प्रमुख उपाय
क्वांटईको के अर्थशास्त्री विवेक कुमार आरबीआई के विशेष उपायों को आंतरिक और बाहरी दोनों व्यापक दबावों को दूर करने के लिए एक व्यापक पैकेज के रूप में देखते हैं।विवेक कुमार टीओआई को बताते हैं, “पैसे की कीमत बढ़ाने (यानी, ब्याज दर) और इसकी उपलब्धता को सीमित करने (यानी, अधिशेष तरलता को खत्म करने) पर दोहरा ध्यान उभरती मुद्रास्फीति और मुद्रा जोखिमों के लिए एक उचित नीति प्रतिक्रिया है।”इसके अलावा, रुपये की हेजिंग और ट्रेडिंग के कड़े नियमन से अटकलों के लिए जगह नाटकीय रूप से कम हो जाएगी और मुद्रा की कमजोरी की स्व-पूर्ति की उम्मीद शॉर्ट-सर्किट हो जाएगी।
कब तक रहेगा असर?
हालाँकि इसका प्रभाव अल्पकालिक हो सकता है।अमेरिकी फेडरल रिजर्व द्वारा ब्याज दरों में बढ़ोतरी ने ऐतिहासिक रूप से पूंजी प्रवाह, वित्तपोषण स्थितियों और विनिमय दरों में बदलाव के माध्यम से उभरते बाजारों को दबाव में डाल दिया है।फेडरल रिजर्व ने 17 सितंबर को दरें बढ़ाईं, जो जुलाई 2023 के बाद पहली वृद्धि है।जैसा कि विवेक कुमार बताते हैं: मजबूत डॉलर, ऊंची ऊर्जा कीमतों और निरंतर पोर्टफोलियो बहिर्प्रवाह से रुपये पर अंतर्निहित दबाव बना हुआ है।
ब्रेंट क्रूड मूल्य प्रवृत्ति रेखा
“इस तरह, हालांकि ये उपाय रुपये को स्थिर करने में मदद करेंगे, लेकिन वे शुरुआती राहत रैली से आगे कोई उलटफेर नहीं करेंगे। चूंकि रुपया प्रतिकूल वैश्विक कारकों के मौजूदा सेट के संपर्क में है, टिकाऊ स्थिरता तभी संभव होगी जब वैश्विक तनाव कम हो जाएगा,” वे कहते हैं।“इस बीच, आरबीआई टिकाऊ व्यापक आर्थिक संतुलन सुनिश्चित करने के लिए 1.0-1.5% की पूर्व-वास्तविक नीति दर बनाए रखने पर ध्यान केंद्रित कर सकता है। इसे विदेशी निवेश आकर्षित करने के उपायों के साथ पूरक किया जा सकता है,” उन्होंने आगे कहा।एक अन्य महत्वपूर्ण कारक केंद्रीय बैंक का रुख है कि वह डॉलर के मुकाबले रुपये के किसी विशेष स्तर को लक्षित नहीं करेगा। किसी भी हस्तक्षेप का उद्देश्य सट्टा दबाव और अस्थिरता को रोकना होगा।
एफपीआई का बहिर्वाह
पीडब्ल्यूसी इंडिया के रानेन बनर्जी का कहना है कि आरबीआई द्वारा उठाए गए हालिया कदम निश्चित रूप से सट्टा कारोबार के कारण रुपये पर पड़ने वाले दबाव को दूर करेंगे।उन्होंने बताया, “ये उपाय विदेशी मुद्रा की मांग और आपूर्ति के बुनियादी सिद्धांतों को संबोधित करने के लिए नहीं हैं, बल्कि तेल कंपनियों के लिए आपूर्ति को अधिक व्यवस्थित बनाने और विदेशी मुद्रा की मांग को वास्तविक बनाने के लिए हैं, न कि सट्टा लगाने के लिए।”एसबीआई रिसर्च का कहना है कि जहां आरबीआई एक कठिन प्रतीत होने वाली वैश्विक चाल को विफल करने के लिए हर संभव कदम उठा रहा है, वहीं सरकार को पूंजी प्रवाह के संबंध में लंबे समय से लंबित कुछ संरचनात्मक मुद्दों को संबोधित करने की भी तत्काल आवश्यकता है। उदाहरण के लिए, यह इक्विटी पर दीर्घकालिक पूंजीगत लाभ कर को समाप्त करने की सिफारिश करता है। इससे पूंजी के बहिर्प्रवाह से अधिक प्रभावी ढंग से निपटने में मदद मिलेगी।
क्या आरबीआई को रुपये का अवमूल्यन होने देना चाहिए?
कमजोर रुपये के साथ लागत भी जुड़ी हुई है।जहां मुद्रा के मूल्यह्रास से निर्यात को लाभ होता है, वहीं आयात महंगा हो जाता है। वर्तमान परिदृश्य में, तेल की कीमतें ऊंची होने के साथ, यह दोहरी मार के रूप में कार्य करता है जब भारत उच्च मुद्रास्फीति का आयात करता है।और, भारत जैसे शुद्ध आयातक देश के लिए मुद्रास्फीति का दबाव कमजोर रुपये से बढ़ जाता है। रुपये के संदर्भ में ऊर्जा और उर्वरक की ऊंची लागत के कारण राजकोषीय दबाव भी बढ़ जाता है।आनंद राठी समूह के मुख्य अर्थशास्त्री सुजान हाजरा का कहना है कि तत्काल लागत भारत के लिए विशेष रूप से प्रासंगिक है, जिसकी कच्चे तेल की आयात निर्भरता पीपीएसी डेटा के अनुसार वित्त वर्ष 2025-26 में लगभग 88.7% तक पहुंच गई है।“मूल्यह्रास से तेल की कीमत को झटका लगता है, घरेलू उत्पादन लागत और संभावित मुद्रास्फीति बढ़ जाती है। इससे रुपये पर बिना बचाव वाले विदेशी मुद्रा ऋण का बोझ भी बढ़ जाता है, क्रय शक्ति कम हो जाती है और विदेशी निवेशकों का डॉलर रिटर्न कमजोर हो सकता है। महत्वपूर्ण रूप से, मूल्यह्रास आयात की रुपये की लागत को तुरंत बढ़ा देता है; डॉलर व्यापार संतुलन में सुधार के लिए निर्यात और आयात मात्रा में बाद की प्रतिक्रिया की आवश्यकता होती है, ”वह बताते हैं।
रुपये पर क्या बोले RBI गवर्नर
इसलिए, विशेषज्ञों का कहना है कि उद्देश्य विनिमय दर को वास्तविक प्रभावी विनिमय दर के करीब रखना होना चाहिए न कि किसी विशेष विनिमय दर को लक्षित करना।डीबीएस बैंक की वरिष्ठ अर्थशास्त्री और कार्यकारी निदेशक, राधिका राव रुपये के मूल्य में गिरावट के दुष्परिणामों के प्रति आगाह करती हैं।“जबकि विनिमय दर लचीलापन एक झटका अवशोषक है, नीति निर्माताओं को इस जोखिम का ध्यान रखना होगा कि एक तरफा मुद्रा मूल्यह्रास स्वयं-मजबूत हो सकता है। इसलिए अव्यवस्थित मूल्यह्रास को रोकना उतना ही महत्वपूर्ण है जितना कि लचीलेपन को संरक्षित करना,” वह टीओआई को बताती हैं।वह कहती हैं, “एक सीमा के बाद, यह पूंजी प्रवाह, मूल्य स्थिरता और भावनाओं के लिए अस्थिर हो सकता है, जिसके लिए सक्रिय नीति प्रतिक्रिया की आवश्यकता होती है।”राव का विचार है कि प्रतिबंधों की व्यापकता अधिकारियों के दृष्टिकोण को उजागर करती है कि USD/INR वास्तविक लाल रेखा के करीब है और रुपये के मूल्यह्रास की हालिया स्थिति को बुनियादी बातों से प्रेरित होने के बजाय अव्यवस्थित रूप से देखा जा रहा है।पीडब्ल्यूसी इंडिया में इकोनॉमिक एडवाइजरी के पार्टनर और लीडर रानेन बनर्जी का कहना है कि डॉलर विदेशी मुद्रा की मांग और आपूर्ति के आधार पर रुपये को अपना प्राकृतिक स्तर मिलना चाहिए।“विनिमय दर को लक्षित करना हमेशा निरर्थक होता है क्योंकि हमारे पास केवल सीमित मारक क्षमता और विदेशी मुद्रा प्रवाह निर्धारित करने वाले बाहरी कारकों को संबोधित करने के साधन हैं। रुपये पर अटकलों के कारण होने वाली अस्थिरता को प्रबंधित करने की जरूरत है और आरबीआई यही कर रहा है,” उन्होंने टीओआई को बताया।जैसा कि सुजान हाजरा बताते हैं: डॉलर के मुकाबले रिकॉर्ड गिरावट अपने आप में यह स्थापित नहीं करती कि रुपया सस्ता है या महंगा।उन्होंने टीओआई को बताया, “मूल्यांकन के लिए व्यापारिक साझेदारों, उत्पादकता और बाहरी संतुलन के खिलाफ मुद्रास्फीति-समायोजित विनिमय दरों की जांच की आवश्यकता होती है। समान रूप से, जब डॉलर की मांग आपूर्ति से अधिक हो जाती है, तो मूल रूप से कम मूल्य वाली मुद्रा अस्थायी रूप से कमजोर हो सकती है।”वे कहते हैं, “मैं लगातार बाहरी दबावों को समायोजित करने के लिए पर्याप्त लचीलेपन के साथ-साथ स्व-मजबूत मूल्यह्रास को रोकने के लिए कैलिब्रेटेड हस्तक्षेप का समर्थन करता हूं। उद्देश्य व्यवस्थित समायोजन और मुद्रास्फीति की उम्मीदों को स्थिर करना होना चाहिए।”अर्थशास्त्रियों का मानना है कि अर्थव्यवस्था की विकास गति, भारतीय अर्थव्यवस्था में मांग और विकास के अवसर वर्तमान में एआई केंद्रित निवेशों के लिए पूंजी प्रवाह, विकसित बाजारों में उच्च पैदावार और उच्च तेल की कीमतों से प्रभावित हो रहे हैं।बनर्जी कहते हैं, “यह एक चक्र है और हमें इस चक्र के माध्यम से मैक्रो को प्रबंधित करने की आवश्यकता है क्योंकि भारतीय अर्थव्यवस्था के अंतर्निहित बुनियादी सिद्धांतों में कोई बदलाव नहीं हुआ है, जैसा कि लगभग सभी बाहरी एजेंसियों द्वारा उन्नत किए जा रहे विकास पूर्वानुमानों से देखा जा सकता है।”आईएमएफ बाजार-संचालित विनिमय दर समायोजन का पक्ष ले सकता है, लेकिन आरबीआई के लिए व्यवस्थित मुद्रा चालन को प्राथमिकता दी जाती है।और, जैसा कि आरबीआई गवर्नर ने बताया, रुपये का मूल्यांकन कम किया गया है, जिसका अर्थ है कि अर्थव्यवस्था के बुनियादी सिद्धांत मूल्यह्रास के इतने तेज स्तर की गारंटी नहीं देते हैं।ईवाई इंडिया के मुख्य नीति सलाहकार डीके श्रीवास्तव का कहना है कि अमेरिकी डॉलर का मूल्य अधिक और रुपये का मूल्य कम है।उन्होंने टीओआई को बताया, “बढ़ती अमेरिकी बॉन्ड पैदावार भारत सहित अमेरिका में पूंजी प्रवाह को आकर्षित कर रही है, जिससे रुपये पर दबाव बढ़ रहा है और इसके अवमूल्यन को गहरा किया जा रहा है।”“इस माहौल में, आरबीआई को मुद्रास्फीति के अंतर के अनुरूप रुझान के अनुसार रुपये का मार्गदर्शन करना जारी रखना चाहिए। हालांकि दोनों अर्थव्यवस्थाओं में मुद्रास्फीति ऊंची बनी हुई है, जून-सितंबर 2026 के दौरान भारत की सीपीआई मुद्रास्फीति औसतन 4.8% थी, जबकि जून-अगस्त 2026 के दौरान अमेरिका में लगभग 3.4% थी, जो सुझाव देती है कि कुछ मूल्यह्रास की आवश्यकता हो सकती है,” श्रीवास्तव कहते हैं।